一、定義

（一）直接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權債務關系的金融行為。

2、在直接融資中，金融媒介的作用是幫助資金供給者與資金需求者形成債權債務關系。在這個過程中，金融媒介并不因此與資金供給者或者資金需求者之間形成債權債務關系。

3、直接融資的工具：商業票據（中票等）、直接借貸憑證、股票、債券（企業債券等）。

4、 直接融資的優勢：

資金供求雙方聯系緊密，有利于與合理配置資金，提高資源使用效率?；I資成本較低而投資收益較大。根據債務資本市場對發行人的要求，AA級（含）以上企業在發行債務融資工具時不需要提供抵押擔保資產。具有加速資本積累和資產利用的杠桿作用。

5、 直接融資的局限：

直接融資的雙方在資金數量、期限、利率等方面受到較多限制。資金供給方所承擔的風險和責任較大。

（二）間接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構間接實現資金融通的行為。

2、 在間接融資中，資金的供求雙方不直接形成債權債務關系，而是由金融中介機構分別與資金供求雙方形成兩個各自獨立的債權債務關系。對資金的供給方來說，中介機構是債務人；對資金的需求方來說，中介機構是債權人。

3、 間接融資的工具：金融機構發行的各種融資工具，如存單、貸款合約等。

4、 間接融資的優勢：

多樣化的融資工具可以靈活方便的滿足資金供需雙方的融資需求。

5、 間接融資的局限：

資金的供需雙方的直接聯系被割斷，不利于供給方監督和約束資金的使用。對需求方來說，增加了籌資成本；對供給方來說，降低了收益。融資必須要有資產作為抵質押擔保。

二、直接融資主要融資工具：

（一）企業債

1、定義：指發改委主管下的企業（公司）債券，指企業按照法定程序公開并約定在一定期限內還本付息的有價證券。

2、管理政策

（1）管理方式：企業債的發行實行核準制，由發改委負責。根據有關消息，企業債審批權未來可能從國家發改委下放到中央國債登記結算有限責任公司。

（2）發行主體要求：股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業的凈資產不低于人民幣6000萬元；累計發行額度不得超過企業凈資產的40%；近三年盈利且凈利潤足以支付企業債一年的利息；已發行的企業債或者其他債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態；近三年沒有重大違法違規行為。

（3）募集資金用途：企業債資金用途需符合國家產業政策和行業發展方向，所需相關手續齊全；用于固定資產投資項目的，原則上累計發行金額不得超過該項目總投資的60%；用于調整債務結構的不受該比例限制；用于補充營運資金的，不超過發債總額的20%。企業發行企業債募集的資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與企業生產經營無關的風險性投資。

（4）信用評級：發行人應當聘請有資格的信用評級機構對其發行的企業債進行信用評級，在企業債存續期內，發行人應當委托原信用評級機構每年至少進行一次跟蹤評級。

企業債發行流程圖

國資公司已于2011、2013年分別發行了8億元11'景德鎮國資債（證券代碼：122825）和12億元13'景德鎮國資債（證券代碼：124312）。兩期債券募投項目分別是“樂平礦區棚戶區基礎設施改造工程項目"和“景德鎮市保障性住房及配套基礎設施項目"，兩個募投項目均按監管要求辦理相關審批手續。企業債發行對募投項目要求較高，項目本身的政策性風險較大，審批過程中不確定因素較多。

（二）短期融資券

1、定義：非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。

2、管理政策

（1）管理方式：短期融資券發行實行注冊制，注冊有效期為2年，企業在注冊期內可一次發行或分期發行債務融資工具；注冊后2個月內完成一期發行。

（2）發行人資格：發行主體為非金融企業，外部評級達到AA-級非房地產企業、非宏觀調控行業、非環保限制性行業；其待償還短期融資券余額不得超過企業凈資產的40%。

（3）募集資金用途：短期融資券所募集的資金應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途；

（4）信用級別披露：應披露企業主體信用評級和當期融資券的債項評級；當企業的主體信用級別低于發行注冊時信用級別時，短期融資券發行注冊自動失效。

短期融資券發行流程圖

國資公司因主體信用評級達到AA，即短期融資券發行規模單獨按40%凈資產計算(與其他債務融資工具不相互占用40%凈資產額度)。

（二）中期票據

1、定義：非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定期限在1年以上還本付息的債務融資工具。期限結構方面，有2、3、5、7、10年期中期票據，但主要以3年期和5年期為主。

2、政策管理

基本與短期融資券相同。

3、產品解析

發行流程上與短期融資券相同（見短期融資券發行流程圖）。

在信用評級方面，我國中期票據的發行主體、債項評級均在AA-以上。

在融資成本方面，中期票據收益率與貸款基準利率總體呈正相關關系，債券融資成本仍具有比較優勢。

國資公司于2014年7月一次注冊成功10億元短期融資券和10億元中期票據，成為景德鎮市一家在銀行間市場具有發行票據資格的城投類企業。并分別于2014年8月發行5億元中期票據和2014年9月發行5億元短期融資券。

相較于企業債，短期融資券和中期票據在資金使用上不需要依托募投項目，在資金使用上更加靈活，如置換銀行債務更容易得到投資人認可。

（三）資產支持票據

1、定義：是指非金融企業在銀行間債券市場發行，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。

2、產品解析

該產品也屬于交易商協會標準產品之一，相較前幾種，主要在以下方面存在差異：

（1）基礎資產（SPV）：符合法律法規規定，權屬明確，能夠產生可預測現金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合；不附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。該基礎資產類型包括收益類資產、應收賬款類資產等。

（2）發行方式：企業可選擇公開發行或非公開定向發行方式在銀行間市場發行資產支持票據。

（3）信息披露：資產支持票據的交易結構和基礎資產情況；相關機構出具的現金流評估預測報告；現金流評估預測偏差可能導致的風險；在資產支持票據存續期內，定期披露基礎資產的運營報告。

（5）信用評級：公開方式發行的，應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構進行信用評級。

（四）PPN（非公開定向債務融資工具）

1、定義：非金融企業向銀行間市場特定機構投資人非公開定向發行的債務融資工具，此產品為銀行間市場非標準化品種。

2、特點：其發行方式具有靈活性強、發行相對便利、信息披露要求相對簡化、適合投資者個性化需求、有限度流通等特點。

與標準化產品相比，PPN除上述特點外，主要在利率上比標準化產品要高一些。

(五)公司債

2014年底上交所、深交所發布《公司債券發行與交易管理辦法》，在辦法中修訂發行主體擴大至所有公司制法人。

2015年3月20日，上交所、深交所發布新的《公司債上市規則》、《非公開發行公司債管理辦法》等規定的征求意見稿，這也標志著發行主體擴容后的新公司債正式起航。

國資公司也會積極跟進和研究公司債新政策，進一步拓寬融資渠道。

三、再融資注意事項

根據審核部門及評級機構對發行人的要求，對資產負債率高于65%的企業，在發行債務融資工具時，被列為重點關注類企業，這將會直接影響企業直接融資的成功率和進度。

外部評級方面，評級機構每年會全面審核企業當年的經營管理狀況并對其進行一次跟蹤評級，包括法人治理、經營管理、產業風險、政府支持等。

在存續期管理上，對公司重大經營決策必須及時在指定媒體進行披露；涉及重大擔保、權益類資產變更等影響到債券持有人權益的事項，公司必須提報到債券持有人會議進行表決。每年必須在規定時間內披露公司的年報、半年報和季報。

景德鎮市國有資產經營管理有限公司

2015年3月